敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司调研快报

　　趸实人参产业链上游，长期投资价值凸显

　　——益盛药业（002566）调研快报 2011 年7 月16 日

　　推荐/首次

　　医药行业调研快报

　　陈恒 医药行业分析师执业证书编号：S1480210070004

　　杨帅 联系人010-66554019 Email：yangshuai@dxzq.net.cn

　　事件：

　　近日，我们对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　观点一：2013 年非林地人参种植项目进入收获期，预计新参品质将接近或超过韩国高丽参

　　今年公司新增了700亩非林地栽参种植面积，目前总面积在1500亩左右，未来每年还将继续扩大参地储备及种植面积。2007 年公司首批栽种的150亩非林地参将在2013年进入收获期，亩产量将达600-800公斤。公司非林地人参种植项目与韩国人参种植专家及国内的高校科研院所进行了全面的合作，对人参种植及生长全程进行了跟踪及技术监控，预计首批新参的有效成分含量及重金属农残标准将全面接近或超过韩国高丽参。2010 年我国国产人参的出口价格为19.9 美元/千克，而韩国人参出口价格约为179 美元/千克为国产参价格的十倍左右，我们预计2013年公司的首批人参由于具备高品质低残留的产品优势，将定位于高端人参，售价也会较大幅度高于技术标准尚未统一及规范的国产人参价格。

　　观点二：非林地栽参技术领先打造核心竞争优势，未来将分享吉林省人参种植模式转型红利

　　我们参观了公司的种植基地及肥料生产基地。公司的人参种植从基地的选址用地、环境论证、操作规程、生产管理、田间记录等，全程都是按照GAP标准种植实施的，并实现了人参种植的机械化。公司拥有整套的人参育种，生物肥和有机肥的发酵技术专利，一期肥料车间因产肥量不能满足种植需要正在进行二期车间的扩建。非林地栽参目前的种植用地很多都是租用农户的原农作物种植用地，每年的租金约为400 元/亩，公司在种植初期完成人参种子撒播后每年的4-10月雇佣当地的农户进行田间管理及除草，农户对这种种植模式表示欢迎并愿意与公司进行合作。

　　目前国外较为先进成熟人参种植国韩国、日本、加拿大，美国等国家均采用了农田种植生产方式，即保护了林地植被及生态环境，又有利于全程规范化管理及机械化种植，目前吉林省内的人参基本都采取了林地栽参的种植模式，由于省内林地参土资源日益减少且环境破坏严重，去年以来审批政策明显偏紧，预计伐林栽参土地面积将缩减50%至1000公顷，未来无论从生态资源可持续发展的角度还是人参种植规范标准化的趋势来讲，非林地栽参将是未来人参种植的发展趋势，公司作为领先的大型非林地栽参的前践者和核心技术拥有者，未来将分享种植方式转变和非林地栽参技术大范围推广带来的红利。

　　观点三：现有主要产品销售状况良好，新品人参西洋参二醇皂苷注射液值得关注

　　现有四大产品振源胶囊，生脉注射液，清开灵注射液及重点推广的新品种心悦胶囊销售增长较为平稳，其中清开灵注射液和振源胶囊销售情况较好，心悦胶囊由于去年销售收入基数较低，今年预计会有较大的销售收入增幅。我们预计公司的几大产品今年的销售收入总和增速在20%-30%之间。

　　新品人参西洋参二醇皂苷注射液已经完成三期临床试验，目前正在新药批文的申报，该品若上市将为目前唯一的以西洋参为原料的注射剂产品，市场潜力及空间较大，值得关注。

　　观点四：作为省内首批25家药食同源试点企业之一，未来可能全面进军人参产业链下游

　　吉林省首批已确定了25家试点企业参与人参药食同源试点工作，未来人参将进入保健品、化妆品等泛消费品领域。公司为25家企业之一，我们预计公司会积极响应省内人参产业药食同源的政策号召，进军人参产业链的下游，生产和开发人参系列的保健品及日化等产品。另外，公司今年3月上市后募集的10亿元资金目前尚没有使用，这为公司全面进军人参产业下游提供了有力的资金保障。

　　结论：公司具有长期投资价值，未来看点颇多。公司专注于人参全产业链的贯穿和发展，预计未来在上中下游可能全面开花，做为非林地栽参项目龙头企业，该项目将在2013年进入收获期且具有时间和技术壁垒，预计将成为公司未来一个重要且持续的收入利润贡献点。同时，作为吉林省全省的人参产业升级的25家重点企业之一，我们预计公司今年或明年可能积极参与到人参产业链下游产品开发及扩展的项目中，人参产业处于全面变革和产品升级转型的关键时期，公司作为产业链发展完善的优质企业将迎来巨大的发展机遇。另外，公司现有的几大产品增速平稳，为全年收入及净利润增长提供了有力的保障。

　　我们预测公司2011年-2013年的业绩分别为EPS 1.09元.1.44元和1.90元。目前股价对应PE分别为31倍，23.4倍和17.8倍，首次给予推荐评级。 万元2010A2011E2012E2013E

　　营业收入516.22630.54813.001,011.00

　　( /-)%33.08%24.43%22.14%28.94%

　　经营利润（EBIT）115.17161.96213.39275.11

　　( /-)%42.21%40.62%31.76%28.92%

　　净利润87.64120.03158.66208.58

　　( /-)%43.37%36.97%32.18%31.46%

　　每股净收益（元）0.791.0911.4421.896

　　风险提示：1.现有产品销售增速低于预期

　　2.生产成本上涨，药品价格下调

　　分析师简介

　　陈恒

　　先后毕业于南昌大学生物工程系、北京工商大学金融工程系，从事医药行业研究2 年。曾任职于汇源果汁集团研发中心、汇鑫期货经纪有限公司、天相投资顾问有限公司。2010 年加盟东兴证券研究所。近期发表的研究报告有《医药行业2010 年下半年投资策略：物以稀为贵》、《医药行业点评：深谷能容水空箱好纳物》、《九安医疗：小荷才露尖尖角》、《天方药业：寒冬过会再逢春》、《科伦药业：最大的价值在于管理》、《仁和药业：外延式扩张为公司增长添动力》等。

　　联系人简介

　　杨帅

　　北京协和医学院硕士，2010 年加盟东兴证券。

　　苏进进

　　北京协和医学院硕士， 2010 年加盟东兴证券

　　免责声明

　　本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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　　行业评级体系

　　公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数）：

　　以报告日后的6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

　　强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

　　推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

　　中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～ 5％之间；

　　回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

　　行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数）：

　　以报告日后的6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

　　看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上；

　　中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～ 5％之间；

　　看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。